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郑州煤电12年报点评:资产重组提升盈利,未来依旧看注入

发布时间:2013-03-20    研究机构:长城证券

公司2012年实现营业收入201.4亿元,同比增8.64%(重述);归属于母公司的净利润4.09亿元,每股收益0.43元,同比下降33.8%(重述)。注入煤矿提升业绩效果显着,公司虽无内生增长矿井,但2014-2015的二次注入将继续提升公司盈利能力。预计公司2013-2015年EPS分别为0.47、0.50、0.60元,对应的PE分别为15、14、12倍。维持“中性”评级。

要点:

注入煤矿大幅提升公司业绩。公司去年四季度将房地产业务与集团的四个煤矿进行置换。置换后,基于调整报表计算的煤矿盈利水平有所下降,毛利率下降3.4个百分点。但对上市公司而言,产量增长129%至1111万吨;毛利率增加9个百分点至36%,吨煤毛利增加48元至172元;仅注入四矿的净利润就超过公司全年净利润,盈利能力提升明显。

房地产、铁路业务利润下降。报告期内公司房地产收入、营业利润均下降70%,净利润贡献从2011年的1.1亿元下降到0.16亿元。房地产业务的剥离,对今年业绩增幅影响较小;但少了预收房款项目,对公司现金流入影响颇大。铁路业务毛利率下降至49%,因规模较小,对公司净利润影响不大。

物资流通毛利率上升、电力业务减亏。物资流通收入占比高达71%,毛利率为1.44%,较2011年上涨了0.45个百分点,净利润从0.26亿元增至近0.36亿元。电力业务因去年煤价下降,亏损减少,营业利润从亏损0.46亿元减少到亏损0.29亿元。

公司未来煤炭产量几无增长,盈利能力有所提升。2014年告成煤矿改造后,公司将新增50万吨产能;但目前注入煤矿共超采50多万吨,公司承诺减少超采;因此公司总体产量增长有限。郑煤集团还有2000万吨左右产能,2014~2015年存在注入可能,注入后将提升公司盈利能力。预计公司2013-2015年EPS分别为0.47、0.50、0.60元,对应的PE分别为15、14、12倍。维持“中性”评级。

风险提示:宏观经济继续下行,导致煤炭价格大幅下降。

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