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郑州煤电:非煤业务盈利差,业绩难有表现。估值仍偏高

发布时间:2013-03-19    研究机构:中信建投证券

事件公司

公布2012年年报

报告期内,公司实现收入201.39亿,同比增加8.64%;实现归属母公司净利润4.09亿,同比下滑33.82%,折合EPS0.43元。此外,公司向全体股东每10股派发现金股利1.30元(含税)。

简评

新注入四矿改善煤炭业务盈利

报告期内公司实现煤炭产量1111万吨,其中含2012年新注入的四矿。公司煤炭业务收入52.6亿元,同比下降3.9%;成本33.49亿元,同比增加1.56%。煤炭业务毛利率36.3%,同比减少3.42个百分点。虽然毛利率水平同比有所下滑,但相比去年未注入资产前煤炭业务毛利率27%的水平已经大幅好转。根据煤炭收入折合2012年公司煤炭综合均价约473元/吨,比未注入时上涨13元/吨;成本301元/吨,比未注入时下降35元/吨;吨煤毛利172元/吨,比未注入时增加48元/吨。

房地产、铁路运输毛利高,但比例太小

报告期内公司房地产业务收入1.84亿元,成本1.2亿元,毛利率35%。铁路运输业务收入0.35亿元,成本0.18亿元,毛利率49%。上述两项业务毛利水平虽高,但在总营收中所占比例太小,无法为公司贡献过多业绩。

发电业务亏损略减

报告期内公司发电3.95亿度,同比下降2.8%。电力收入1.75亿元,成本2.04亿元,毛利率为-17%,相比2011年毛利-29%已经大幅好转。

占公司营收比例最高的物资流通业务毛利率仍低下

物资流通业务在公司营收中占比超过70%,达到142.99亿元,但毛利率仅1.44%。该业务毛利率低下大幅拉低了公司总体业务盈利水平。

预计2013年EPS0.4元,维持中性评级

目前集团方面仍有部分煤炭资产,预计若注入仍会有增厚作用。但占公司营收比例最大的业务并非煤炭而是物资流通,该业务盈利水平持续低下。我们预计公司2013年EPS为0.4元,注入虽增厚但估值仍偏高。维持中性评级,目标价7.6元。

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