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郑州煤电:房地产弥补煤炭业绩下滑,业绩略超申万预期

发布时间:2012-03-06    研究机构:申万宏源

公司11年实现每股收益0.18元/股,略超申万预期0.16元/股。公司11年实现营业收入155.9亿元,同比增长59.4%;实现净利润1.73亿元,同比增长36.4%;实现归属于母公司净利润1.16亿元,同比减少10.4%。

公司营业收入的增加主要来源于物流业务收入的大幅增加,新增了56.4亿元的收入,同比增幅达83.7%,贡献了11年97%的收入增长。但由于公司物流业务较为薄利,对公司业绩贡献有限,根据公司年报披露资料,预计公司11年物流业务贡献净利润约2600万,较10年新增1800万,增厚公司业绩仅0.03元/股。

归属于母公司净利润同比下滑10%主要是煤炭业务业绩下滑所致。公司11年实现煤炭产量486万吨,与10年基本持平仅下滑3万吨;虽公司煤炭售价同比上涨达10%,但受煤炭单位生产成本大幅增长12%拖累,煤炭业务毛利率同比下滑1.4个百分点。预计公司煤电业务净利润同比下降约8600万,减少公司业绩达0.14元/股。

公司11年业绩仍能保持10年相当水平主要源于公司房地产业务11年贡献母公司净利润7200万(10年几无贡献),对应EPS0.11元/股。公司开发的房地产项目11年开始主要对外销售,因此项目盈利能力得到大幅度提升,房地产销售毛利率由去年的11.4%上升至11年的35.6%。根据公司年报披露,11年房地产业务创造净利润1.39亿元,对应母公司11年约52%加权平均股权,较10年多贡献了母公司净利润约7200万,有效的弥补了公司煤炭业务业绩下滑。

公司于12年1月12日公告拟募集资金10亿元与集团进行重大资产置换,置出现有房地产业务,置入集团4对煤矿资产。4对注入矿井可新增煤炭生产能力585万吨/年,权益生产能力409万吨,考虑股权比例后预计12年-13年可分别贡献盈利3.9、4.2亿元。而剥离房地产业务后,公司现剩余业务盈利能力较差。根据公司年报披露,扣除房地产业务后,公司11年剩余业务归属于母公司净利润仅约4700万元。

如不考虑资产重组,上调公司12-13年盈利预测至0.20元/股(原0.19元/股)和0.22元/股(原0.21元/股),主要是考虑公司对控股子公司郑州煤电(600121)长城房产开发投资有限公司控股比例于11年由51%提升至87%,考虑房地产量价齐降风险后,预计对公司12年业绩贡献仍将有所增强。如考虑资产重组,按照重组后10.79亿股计算,预计重组后12-13年公司业绩分别为0.38元/股和0.41元/股,对应12年估值27.4倍,可见重组后公司盈利能力明显增强,且煤炭主业更加清晰,煤炭产能从480万吨扩大到1074万吨。且集团仍有10对矿井,后续资产注入可期,考虑当前股价对应估值偏高,故给予“中性”评级。

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