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郑州煤电重大资产重组点评:重组增厚0.35元,但估值仍显较高

发布时间:2012-01-16    研究机构:中信建投证券

简评注入PB3.3,与上市公司PB估值相同

根据方案,郑煤拟注入白坪煤业100%股权、新郑煤电51%股权、教学二矿51%股权、芦沟煤矿及相关的部分资产及负债,预估值约46亿元,拟置出煤电长城87%的股权、鼎盛置业51%的股权,预估值约11亿元,差额35亿由公司向集团以10.19元价格定向发行3.5亿股。同时配套向不超过9名投资者定增不超过1亿股,募集10.19亿。重组后,郑煤集团持有公司63.11%股权。拟置入资产净资产13.7亿,评估值45.6亿元,注入PB为3.3,拟置出资产净资产7.5亿,评估值10.8亿,置出PB为1.4。按照郑州煤电(600121)停牌前10.43元股价,3.15元每股净资产,PB为3.3,与置入资产估值相同。

注入PE约8.6,业绩增厚0.354(按增发后10.79亿股本摊薄)

此次注入矿中,白坪煤矿(100%)2011年前三季度1.04亿元净利润,赵家寨煤矿(51%)前三季度2.04亿元净利润,教学二矿(51%)前三季度1.02亿元,合计权益净利润2.6亿。芦沟煤矿为分公司,煤种为无烟煤,我们参考教学二矿(贫煤)吨煤292元/吨盈利,估算芦沟煤矿按吨煤300元/吨测算,全年净利润约1.8亿元。简单估算,四个注入矿2011年全年贡献权益利润5.27亿元净利润。考虑置出的煤电长城(87%)和鼎盛置业(51%)带来的利润减少,前三季度煤电长城(87%净利润1.29亿,鼎盛置业(51%)亏损514万。由此,我们测算注入矿和置出资产2011年净贡献利润增量3.81亿元,按增发后10.79亿股本摊薄计算,增厚0.354元,计算注入PE为8.6倍。

注入后集团尚有一些基建和整合矿

注入后,集团还有华辕煤业(51%)等10座矿井,大多为整合和基建矿,其中2座资源枯竭,1座为参股矿井,合计总储量8.84亿,可采量4.7亿吨,权益可采量为3.3亿吨。

估值较高,资源瓶颈仍有待突破,给予中性评级

公司现有业务我们预计公司2011年0.14元,综合考虑置出的煤电长城(87%)和鼎盛置业(51%)带来的利润减少,以及注入资产带来的利润增厚,我们预计公司重组后,公司摊薄EPS约为0.35元(按10.79亿股本摊薄),目前股价对应约30倍PE,首次给予中性评级。

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