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郑州煤电:注入资产有望大幅提升业绩,估值仍是障碍

发布时间:2012-01-13    研究机构:齐鲁证券

郑州煤电(600121)第五届董事会第十一次会议审议通过《关于<郑州煤电股份有限公司重大资产重组暨关联交易预案>的议案》,主要方案为:郑州煤电将房地产开发业务相关资产与公司控股股东郑煤集团优质煤炭业务资产进行置换,差额部分由郑州煤电向郑煤集团定向发行股份作为对价支付(发行3.5亿股,10.19元/股);同时郑州煤电向最多不超过九名投资者定向发行股份,募集资金主要用于公司提高重组项目整合绩效和煤炭资产的技术改造等(发行1亿股,10.19元/股)。

本次收购的四个煤矿资产的保有可采储量为2.95亿吨,权益储量为1.86亿吨。核定产能585万吨,权益产能416万吨。在46亿元的收购价格中,采矿权估值为35.67亿元。因此,吨可采储量收购价格为19.23元/吨,吨产能收购价格为786元/吨。与近几年煤炭资产注入的案例相比:在母公司资产收购的案例中确实属于相对偏高的定价,但明显比第三方收购的案例要便宜。注入资产的PE 为11.5倍。

本次资产重组实施后,公司煤炭可采储量将达到4.02亿吨,权益储量2.92亿吨,增长173%。核定产能将达到1090万吨,权益产能921万吨,增长82%。注入资产大幅增厚股东价值,盈利能力迅速提升。

根据公开资料显示,本次注入资产仅为郑煤集团的部分资产。重组完成后,上市公司煤炭产量约占集团的40%。集团在河南区域的剩余资产包括在建矿井、整合矿井以及煤矿权证存在问题的矿井,可采储量7.67亿吨,产能1264万吨。另外,集团即将在内蒙古锡盟西合作开发42.37亿吨煤炭资源。

假设考虑资产注入顺利完成的前提下,我们预测公司2011年~2013年归属于母公司净利润为1.2亿元、5.71亿元、6.69亿元。折合每股收益0.19元、0.53元、0.62元。及注入完成后的同比利润增速为179%,估值下降至19.5倍。但公司的注入完成后的PB 为2.13倍,净资产估值并不高。综合考虑到前期行业估值水平已经下移,按目前价位给予公司“持有”评级。

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